关键词:
REITs
基础设施
高速公路
项目融资
摘要:
基础设施建设是国民经济发展的重要环节,一个国家或地区的基础设施系统是其能长期稳定发展的基础,而融资是基础设施项目实施的重要环节。长期以来,我国基础设施项目的融资方式较为单一,累积了大量债务问题。在这样的背景下,基于存量基础设施的资产证券化融资工具就变得更为重要。推行REITs有利于改善企业资产负债情况,为企业提供基础设施项目的退出渠道,实现基础设施项目的全流程运营。在适合进行REIT实践的基础设施项目中,高速公路运营行业具有相当的代表性,该行业往往重资产运营,有盘活存量的需求,同时具有所有权清晰、收费期明确和现金流稳定等特点,具备进行资产证券化的有利条件。
本文以浙商沪杭甬REIT作为案例,运用资产证券化理论、委托代理理论和优序融资理论等理论,在梳理现状的基础上,对高速公路REITs的政策环境、结构设计、实施效果、估值评估和风险考量进行研究分析。首先,对公募REITs政策环境进行梳理,分析了政策导向和税收政策,认为REITs受到了政策支持,但税收方面的政策不够明确;其次,对产品的股债结合架构进行分析,认为股债结合提高了REITs产品的运行效率,同时现行公募REITS的结构设计还有优化的空间;随后,对实施效果进行分析,从融资效果来看,认为公募REITs能够实现盘活存量资产,但保证控股权会降低融资效果,从投资效果来看,最先上市的三只高速公路REITs分红率均不及招股说明书预期,有一定的投资风险;再后,进行估值分析,选取三只高速公路类REITs,对其资产评估方法、评估结果、影响估值因素、折现率差异进行剖析,发现三只高速公路REITs的资产评估结果差异明显,同时评估增值率均较高,经分析,认为计算折现率时的参数取值对评估结果有较大影响;最后,对风险考量进行分析,认为公募REITs发行过程中,应关注原始权益人持有份额锁定期及解禁对市场的影响,关注期限错位和扩募机制下的公众投资者保护问题,关注顺周期行业的行业风险和案例项目通行费收费标准市场化不足问题。还发现特许经营权REITs的分红率不能和产权类直接对比,两者混淆可能引发投资者错估回报、忽视风险。
研究发现:第一,目前公募REITs结构设计过于复杂,合规成本高,可进一步放宽公募REITs投资的政策限制以促进结构优化;第二,在分析估值定价时,发现底层资产估值时所选参数差异过大,参数选择有待政策进一步规范;第三,投资期限和扩募引发的投资者保护问题值得重视;第四,目前税收优惠政策不够完善,政策支持不足。最后提出了一些政策建议,如完善相关政策法规、关注投资者保护等,以促进基础设施公募REITs在高速公路行业的应用。